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　　报表总结✿✿ღღ★：2024年样本公司煤炭产增销减✿✿ღღ★，同时✿✿ღღ★，受煤价下行及成本刚性影响✿✿ღღ★，板块归母净利同比回落✿✿ღღ★。但市值管理得到重视✿✿ღღ★，煤炭板块分红比例进一步提高✿✿ღღ★。2025Q1煤价弱势震荡✿✿ღღ★，归母净利润同比也有所回落✿✿ღღ★。2024年煤炭上市公司产量同比继续增长✿✿ღღ★，但因2024年上半年山西限产影响✿✿ღღ★，整体产量增速明显降低✿✿ღღ★。25家样本煤炭上市公司合计实现煤炭产量12.09亿吨✿✿ღღ★，同比增长0.62%✿✿ღღ★，增幅较上年降低6.41个百分点✿✿ღღ★；实现煤炭销量12.56亿吨✿✿ღღ★，同比变化-0.57%✿✿ღღ★。25家样本煤炭上市公司煤炭销售价格（算数平均）为622元/吨✿✿ღღ★，同比-7.54%✿✿ღღ★；吨煤成本全年平均368.86元/吨✿✿ღღ★，同比变化+0.03%✿✿ღღ★。平均吨煤毛利（简单平均）为253.26元/吨✿✿ღღ★，同比-16.71%✿✿ღღ★。平均吨煤净利为92.49元/吨✿✿ღღ★，同比-21.48%✿✿ღღ★。2024年25家样本公司合计分红金额（已宣告✿✿ღღ★，含回购）879亿元✿✿ღღ★，同比减少14.99%✿✿ღღ★；分红总额占归母净利润的比例约为60.82%✿✿ღღ★，同比继续提高2.29个百分点✿✿ღღ★。剔除神华后的24家公司合计分红金额430亿元✿✿ღღ★，同比降低26.51%✿✿ღღ★，分红比例约为50.08%✿✿ღღ★，同比提高0.07个百分点正规挣钱最快的app✿✿ღღ★。2024年中信二级行业煤炭开采及洗选板块整体资产负债率44.53%✿✿ღღ★，同比降低0.25个百分点✿✿ღღ★；2025Q1板块整体资产负债率44.10%✿✿ღღ★，同比继续下降0.66个百分点✿✿ღღ★，资产结构进一步改善✿✿ღღ★。

　　指标排名✿✿ღღ★：煤炭产✿✿ღღ★、销量以增为主✿✿ღღ★，营收及盈利普遍回落✿✿ღღ★。2024年煤炭上市公司产✿✿ღღ★、销量区域不平衡✿✿ღღ★，山西地区普遍降低✿✿ღღ★。除山西外✿✿ღღ★，安全形势一般且资源禀赋较差的地区✿✿ღღ★，煤炭公司产销量也受到影响✿✿ღღ★。2025年以来✿✿ღღ★，山西省由于低基数原因✿✿ღღ★，上市公司的煤炭产销量预计将有所恢复✿✿ღღ★，但煤炭价格中枢回落对煤炭产销也有一定的影响✿✿ღღ★，预计资源禀赋较差✿✿ღღ★、采掘成本较高的公司煤炭产销量将继续下滑✿✿ღღ★。2024年✿✿ღღ★，产量和销量增幅在5%以上的公司分别为5家和4家✿✿ღღ★，同比明显减少✿✿ღღ★。产量增幅最大的5家公司分别为兖矿能源正规挣钱最快的app✿✿ღღ★、上海能源✿✿ღღ★、大有能源✿✿ღღ★、昊华能源和永泰能源✿✿ღღ★；销量增幅最大的前5家公司分别为开滦股份✿✿ღღ★、兖矿能源✿✿ღღ★、昊华能源✿✿ღღ★、永泰能源和陕西煤业✿✿ღღ★。从营业总收入增长幅度来看✿✿ღღ★，2024年增幅为正的公司仅有两家昊华能源和陕西煤业✿✿ღღ★；2025Q1仅有一家为昊华能源正规挣钱最快的app✿✿ღღ★，主要因产能释放✿✿ღღ★，以量补价导致✿✿ღღ★。2024年归母净利润为正且实现同比正增长的有郑州煤电✿✿ღღ★、新集能源和陕西煤业✿✿ღღ★；2025Q1增幅排名靠前且盈利为正的公司仅有陕西煤业✿✿ღღ★。

　　投资策略✿✿ღღ★：2024年✿✿ღღ★，市场对煤炭板块业绩走低有预期正规挣钱最快的app✿✿ღღ★，但头部公司通过降本增效✿✿ღღ★，以量补价等措施✿✿ღღ★，业绩实际表现好于预期✿✿ღღ★。2025Q1煤炭价格中枢有所降低✿✿ღღ★，煤炭公司业绩普遍下台阶✿✿ღღ★。但考虑高成本煤矿进入亏损区间✿✿ღღ★，增产乏力✿✿ღღ★，预计后期国内煤炭生产供给增速将继续降低✿✿ღღ★，同时✿✿ღღ★，临近夏季备库需求释放✿✿ღღ★，叠加关税环境改善✿✿ღღ★，非电需求底部抬升✿✿ღღ★；内外贸价格继续倒挂下✿✿ღღ★，进口煤增速或将回落✿✿ღღ★，国内动力煤价格进一步下跌空间不大✿✿ღღ★，双焦价格弹性仍存✿✿ღღ★。资金面来看✿✿ღღ★，降准降息释放流动性✿✿ღღ★，保险等长期资金入市大势所趋✿✿ღღ★，叠加龙头煤企业绩尚可且日益重视投资者回报✿✿ღღ★，向市场传递信心✿✿ღღ★，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升✿✿ღღ★。投资建议✿✿ღღ★：资源价款指引煤炭上市公司估值✿✿ღღ★，建议关注具备业绩支撑且被低估标的✿✿ღღ★。非煤业务占比小的公司中【新集能源】✿✿ღღ★、【昊华能源】✿✿ღღ★、【中煤能源】显著被低估✿✿ღღ★；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】✿✿ღღ★、【电投能源】更被低估✿✿ღღ★；山西区域单吨成交资源价款普遍较高✿✿ღღ★，建议关注【晋控煤业】exo仁川亚运会✿✿ღღ★、【华阳股份】✿✿ღღ★。此外✿✿ღღ★，回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地✿✿ღღ★，套息交易有望不断深化煤炭红利价值✿✿ღღ★，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种✿✿ღღ★。稳定高股息品种方面✿✿ღღ★，相对更看好【中国神华】✿✿ღღ★、【陕西煤业】✿✿ღღ★。弹性高股息品种方面✿✿ღღ★，相对更看好【淮北矿业】exo仁川亚运会✿✿ღღ★、【平煤股份】✿✿ღღ★。

　　风险提示✿✿ღღ★：经济衰退✿✿ღღ★；供给释放超预期✿✿ღღ★；进口超预期✿✿ღღ★；海外煤价大幅下跌✿✿ღღ★；安全✿✿ღღ★、环保风险及其他扰动因素✿✿ღღ★。

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